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最新消息| 光電子企業,聯創光電:聚焦新型主業戰略明確,激光超導兩翼齊飛 | 2022-12-12 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://www.163.com/dy/article/HHSDBEHM05373JHI.html" （報告出品方分析師：浙商證券邱世梁王華君劉村陽）1.光電子領域領先企業，剝離虧損業務后業績高速增長1.1二十余載深耕行業，成就光電子領域領先企業公司深耕行業二十余年，現已發展成為我國光電子領域骨干企業。聯創光電成立于1999年，早期合并了江西地區老牌軍工廠746廠（現聯創特微電子）和834廠（現北方聯創通信）。公司于2001年在上交所上市，現已發展成為我國光電子骨干企業，位于“國家火炬計劃重點高新技術企業”“國家技術創新示范企業”“國家863計劃成果產業化基地”之列，產品廣泛用于背光源顯示、家電控制、新能源汽車電子、國防軍工等領域。江西省電子集團有限公司董事長伍銳為公司實控人，間接持股14.9%。截至2022年半年報，控股母公司江西省電子集團持有公司20.81%的股份；伍銳先生通過持有江西省電子集團71.6%的股份，間接實現對公司的實際控制，間接持股14.9%。公司采用母子公司矩陣式戰略管控的經營管理架構，實現公司總部戰略管控、子公司靈活經營的模式，目前持股50%以上子公司共24家，主要參股子公司共3家。公司傳統業務板塊子公司虧損拖累業績，參股子公司貢獻主要利潤。受新冠疫情和華為終端訂單波動的影響，背光源產品總體訂單量下降，2021年公司子公司聯創致光虧損0.67億元；通信電纜市場競爭日趨白熱化，傳統的RF電纜與光纜市場需求低迷，2021年公司子公司聯創電纜、聯創電纜科技分別虧損0.06億元、0.3億元。公司參股子公司宏發電聲2021年實現歸母凈利13.8億元，北方聯創通信實現歸母凈利1.41億元，貢獻主要利潤。股權激勵綁定優秀人才，助力公司長期發展。2020年11月2日，公司對董事等管理人員及核心員工共計18人一次性授予共1200萬股限制性股票，占公告時公司總股本2.71%，授予價格為11.26元股，同時解鎖條件也處于較高水平。本次股權激勵有利于充分發揮核心人才的積極性，助力公司長遠發展。1.2.有序剝離虧損資產，未來聚焦三大板塊發展公司目前業務主要分為5大板塊，分別為智能控制器業務、背光源及其應用業務、光電線纜業務、激光及微電子業務、超導業務。其中，智能控制器業務主要由子公司華聯電子承擔；背光源產品業務主要由子公司聯志光電及聯創致光承擔；光電線纜業務主要由子公司聯創電纜科技、聯創電纜承擔；激光及微電子業務主要由子公司欣磊光電、中久光電承擔。2019年公司參與投資設立江西超導，拓展超導業務。截至2021年底，公司五大業務板塊具體情況如下：1)智能控制器業務（營收占比56%、毛利占比67%）：子公司華聯電子主要從事智能控制器、智能顯示組件和紅外器件及其它電子元器件的研發、生產和銷售，產品包括電子馬桶智能控制器、按摩椅智能控制器、綠色照明智能控制器和汽車繼電器控制器等，廣泛應用于家電控制、新能源汽車電子和工業控制領域。2)背光源及其應用業務（營收占比32%、毛利占比13%）：產品包括背光顯示模組、顯示器和LED照明等，應用于手機、平板、工控、車載、電腦等背光源顯示領域。3)光電線纜業務（營收占比5%、毛利占比6%）：產品包括饋線、光纜、高溫射頻電纜、充電樁電纜、HLF系列同軸電纜等，應用于通訊產品及相關設備、計算機網絡、軍用等領域。4)激光及微電子板塊（營收占比3%、毛利占比9%）：公司半導體激光系列及微電子元器件系列產品包括光纖耦合輸出泵浦源模塊、光纖激光器、光刃系列裝備、LED芯片等，廣泛應用于國內軍工單位配套的星、箭、彈、船、機等軍用裝備領域，LED芯片同時也應用于民品紅外接收器、燈具等領域。5)超導業務（暫未實現營收）：公司高溫超導感應設備系列產品包括大容量高溫超導強磁場低頻感應加熱設備、基于高溫超導磁體系統的高端電工裝備等，應用于鋁銅型材擠壓、高端金屬加熱、晶硅生長爐、金屬熔煉、半導體熔融等、航天軍工材料、磁儲能、可控核聚變、磁懸浮列車等場景。從營收端來看，公司智能控制器業務平穩發展，激光及微電子業務快速增長。2021年，公司智能控制器業務營收同比增長37%，占整體營收的56%；背光源及其應用業務因疫情影響疊加產品結構調整，2021年營收同比減少13%，營收占比達32%；光電線纜板塊持續優化升級，2021年營收占比為5%；激光及微電子業務雖然目前規模較小，2021年營收占比僅為3%，但已實現從0-1的突破，2022年上半年營收同比增長165%，未來有望持續從1-N的復制。從利潤端來看，公司智能控制器業務貢獻主要毛利，激光及微電子業務毛利率提升明顯。公司智能控制器毛利率略有下降，2021年為17%，毛利占比達67%；背光源產品結構調整見效尚需時間，毛利率僅為5.6%，毛利占比（13%）遠低于其營收占比（32%）；公司光電線纜業務剝離光纜、銅絲加工等毛利率較低的業務后，2021年毛利率顯著提升，達16%；激光及微電子業務受益于產品轉型升級、降本增效、精細化管理以及新獲高毛利率激光項目訂單，近年毛利率快速提升，2021年達38%，未來有望持續提升公司盈利質量。公司背光源產品與光電線纜板塊虧損業務正有序剝離，未來擬聚焦智能控制器、激光及微電子業務、超導業務發展。2022年上半年，公司與非關聯第三方達成協議并完成交易，剝離了發展空間有限的電力纜相關資產，交易總金額2200萬元，實現收益56.04萬元。2022年6月14日，公司披露與非關聯第三方中基恒光簽署的《股權轉讓之意向協議》，擬剝離背光源板塊，轉讓后聯創致光將剝離出表。華聯電子與中久光電近年盈利水平穩步提升，公司在智能控制器、激光及微電子業務領域業績有望持續穩健增長。1.3.公司近五年營收、歸母凈利復合增速7%、8%公司近五年營收與歸母凈利復合增速分別為7%、8%，2022H1業績高速增長。2017-2021年，公司歷經背光源產品與光電線纜板塊業務調整，營收與歸母凈利年均復合增速分別達7%、8%。在“進而有為、退而有序”的戰略指導下，2022H1公司繼續夯實和優化傳統主業，未來重點發展的激光和超導產業取得標志性進展，實現營收22億元，同比增長12%，實現歸母凈利潤1.8億元，同比增長18%。公司盈利能力整體呈穩步提升態勢，期間費用率有所提升。通過優化產業結構，公司在基本穩定收入規模的基礎上，不斷提高收入含金量，2021年毛利率達14%，凈利率達7.9%。從費用端來看，公司期間費用率自2019年以來呈上升趨勢，2021年為15.8%（+3pcts）。其中，銷售費用率為2.2%（+0.1pcts）；管理費用率為7.7%（+2.8pcts），主要系分攤限制性股權激勵費用大幅增加所致；財務費用率為1.1%（-0.8pcts），主要系公司降低融資金額所致；研發費用率近年穩定增長，2021年達4.7%（+0.9pcts）。公司負債主要為長短期借款及應付賬款，近年經營現金流改善明顯。從資產負債端來看，公司資產負債率近年略有下降，目前保持在41%左右。公司負債主要來自長短期借款及應付賬款，截至2022H1，公司應付賬款、短期借款、長期借款分別為8.48億元、6.50億元、2.98億元。從現金流來看，近年公司經營現金流呈現不斷改善的趨勢，2022H1達到4.52億元，同比增長32%。2.傳統業務：聚焦智能控制器，參股宏發電聲投資收益穩定2.1.我國智能控制器市場快速增長，未來3年復合增速12%智能控制器是電子設備的“中樞控制”核心，廣泛應用于家用電器、汽車電子、電動工具等領域。智能控制器是電子產品、設備、裝置及系統中為實現特定功能而設計制造的計算機控制單元；是在微處理控制器（MCU）芯片或數字信號處理器（DSP）中置入定制設計的計算機軟件程序，并經過電子加工工藝，實現終端產品特定功能要求的電子控制組件。其中，不同類型MCU被應用于家用電器、汽車電子等不同領域。智能控制器處于產業鏈中游，智能化、定制化需求日益提升。產業鏈上游主要包括IC芯片、PCB板等電子元器件，供應商分散且眾多，中游廠商對單一原材料供應商的依賴程度較低，有較大的選擇空間。智能控制器行業下游涵蓋家用電器、汽車電子和電動工具等領域。智能控制器作為核心配套部件，下游終端市場對其集成化、智能化和個性化的要求日益提升。智能控制器產品市場需求目前正處于持續增長階段，我國市場規模增速高于全球。根據FrostSullivan數據，2016-2021年，全球智能控制器市場規模由1.29萬億美元增長至1.72萬億美元，CAGR約為5.9%；同期我國智能控制器市場規模從1.36萬億元增長至2.71萬億元，CAGR約為14.7%。在政策紅利釋放、技術更新迭代及應用領域持續拓展與滲透的影響下，預計2024年我國智能控制器市場規模將達到3.8萬億元，3年CAGR=12%。汽車電子與家用電器是智能控制器最主要的下游應用，占比分別為24%、16%。根據華經產業研究院數據，從下游應用來看，2020年汽車電子市場規模約為5700億元，占比24%，是第一大應用領域；家用電器市場規模約為3800億元，占比16%，是第二大應用領域；電動工具及工業設備裝置市場規模約為3090億元，占比13%；其余智能建筑及家居、健康及護理領域市場規模占比分別為11%、4%。材料成本占智能控制器總成本的85%，其中IC芯片為核心零部件。根據前瞻產業研究院數據，在智能控制器總成本中，材料成本、制造費用與人工成本分別占比85%、8%、7%。進一步拆分材料成本，其中占比較高的是IC芯片、分立器件與PCB，對應比重分別為23%、15%和10%；此外，電容電阻成本占比8%，顯示器件和連接器成本占比均為6%，繼電器、變壓器成本占比5%，其他機械件成本占比27%。智能控制器行業由于產品定制化需求多且產品迭代快，市場競爭格局較為分散。智能控制器下游應用眾多，產品具備非標準化、定制化的特點，因此行業集中度較低，各家廠商均有專注的細分領域。我國智能控制器主要公司包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、華聯電子等，其中拓邦股份整體營收處于領先地位，在電動工具領域優勢明顯；和而泰營收規模僅次于拓邦，下游主要應用于家電領域；朗科智能、和晶科技與華聯電子（聯創光電子公司）規模接近，下游細分應用各有所長。2.2.華聯電子立足家電開拓汽車電子與工控，賦傳統業務新動能公司子公司華聯電子立足家電領域，持續向汽車電子及工業控制等方向擴展。目前華聯電子在家居智能控制器領域處于領先地位，并不斷進行應用擴展。2020年，華聯電子成功導入華為合格供應商，并與廈門鎢業簽訂戰略合作協議，進軍工業電機市場。2021年，華聯電子向汽車電子、工業控制領域持續延伸，智能控制器營收達12.4億元，同比增長30%。同年，華聯電子光耦訂單突破2億元，高端高階光耦進入頭部客戶的重要供應鏈體系，出貨量處于全國領先地位。多領域積累優質客戶，華聯電子海內外營收穩定增長。目前，華聯電子生產的智能控制器產品包括電子馬桶智能控制器、按摩椅智能控制器、綠色照明智能控制器和汽車繼電器控制器等，涵蓋智能家居、工業控制、新能源汽車電子等多個下游領域，逐漸積累了包括伊萊克斯、ArcelikA.S.、A.O.Smith、格力、美的、江森自控、林德叉車、宏發、開利等在內的數十家國內外家電、新能源汽車制造和工業控制服務的全球優質客戶，有力地保障了公司海內外業績的穩定增長。新產線投產后產值提升50%，賦予公司發展新動能。目前公司產能已經無法滿足市場需求，受場地制約，華聯公司本部產能利用率超100%，其中規模最大的部件類產品產能利用率達130%，高端光耦產線新進設備也因場地不足而無法布置。2019年12月，公司翔安工業基地開工，擬投入4.5億元建設智能制造標桿生產線，通過整合投建實現承載30億元以上的年產值，較目前產值提升50%。公司預期在2022年末完成搬遷投產，落實新能源汽車電子和工業控制領域產能及高端光耦生產能力的提升，為相關業務的開展提供有力支撐。2.3.參股宏發電聲，繼電器龍頭業績增長穩健宏發電聲是我國繼電器龍頭企業，公司持有其20%股權。宏發電聲產品包括繼電器和電氣產品。其中，電氣產品包括低壓電器、高低壓成套設備等；繼電器覆蓋功率繼電器、汽車繼電器、信號繼電器、工業繼電器、電力繼電器、新能源繼電器等多品類的160多個系列、4萬多種常用規格，年生產能力超30億只。公司產品獲美國ULCUL、德國VDE和TüV、中國CQC等國內外安全認證，廣泛用于家電、電力、新能源、汽車、軌交、工控、安防等領域。上市公司宏發股份持有宏發電聲80%股權，其全部收入都來自宏發電聲。宏發電聲近五年營收與凈利潤復合增速分別為15%、12%，業績增長穩健。2017-2021年，宏發電聲營收與凈利潤穩定增長，年均復合增速分別達15%、12%。2022H1宏發電聲信號繼電器在安防、新能源與醫療領域形成多重業務增長點，工業繼電器業務OEM及自主品牌市場份額穩步提高，高壓直流系列產品延續爆發增長，實現營收59億元，同比增長19%，實現凈利潤8.8億元，同比增長23%。宏發電聲位居全球電磁繼電器市場份額第一，有望充分受益行業增長。根據公司年報，宏發股份作為國內規模最大的繼電器生產企業，2021年全球市占率超17%，位列全球第一；OMRON、泰科電子分別排在第二位、第三位。2021年，宏發電聲在中國電子元件行業協會評選的中國電子元件百強企業中位列第6，在電子元件行業下屬子行業繼電器行業中位列第1。根據智多星顧問數據，全球繼電器市場規模有望在2025年達到590億元，五年年均復合增速達8.5%，公司作為行業龍頭有望充分受益。2021年宏發股份發行可轉債20億元募資擴產，新一輪業績增長可期。隨著近年來公司業務的快速增長，宏發電聲現有產能已不能完全滿足市場需求，其中高壓直流繼電器及部分汽車繼電器產能利用率接近90%，部分產品接近100%；控制用繼電器及連接器訂單交貨期最長超6個月。2021年宏發股份發行可轉債募資20億元，圍繞汽車、工控、家用電器、智能家居、新基建等領域擴充產能，募投項目建成達產后，將為公司各項業務的發展提供有力支撐，鞏固公司在繼電器領域的優勢地位。3.激光業務：公司背靠中物院十所，從核心元件向整機裝備延伸3.1.泵浦源是激光器的核心元件，我國激光器市場復合增速有望達16%激光是指原子受激輻射的光，被譽為“最快的刀”“最準的尺”“最亮的光”。激光是繼核能、電腦與半導體后的20世紀重大發明，其形成的基本原理是原子中的電子吸收能量后從低能級躍遷到高能級，再從高能級回落到低能級時，所釋放的能量以光子的形式放出。由于其具有完全不同于普通光的指向性、單色性、相干性與高能量密度等性質，被廣泛應用于工業、醫學、通信、軍事等領域，深刻影響了科學、經濟和社會的發展及變革。激光產業鏈以激光器為中樞分為上中下游三個部分：上游主要包括激光材料及配套元器件等，中游為激光器制造及輔助數控系統等，下游為激光裝備和應用產品。1）產業鏈上游為激光器件材料：包括激光光學鏡片、泵浦源等光學元器件，激光晶體、非線性晶體、特種光纖等光學材料，以及鋼材、塑料等其他基本材料。目前大部分已原材料實現國產。芯片、特種光纖等元器件在原材料成本構成中占比較高，對激光器的生產有較大影響。2）產業鏈中游為各種激光器及其配套設備：包括固體氣體光纖半導體激光器，加工臺、機械臂、機械手、機柜等機械系統，伺服電機、控制器、控制軟件等數控系統，以及電源、散熱系統、傳感器、分析儀等。3）產業鏈下游為激光設備及應用場景：民用激光設備包括激光切割、激光焊接、激光鉆孔等多種設備，應用場景涉及工業制造、醫療衛生、通訊等多個方向。在軍用領域，激光設備可用于摧毀、探測、對抗、無線傳能、衛星發射、太空碎片清理和激光點火等多種用途。材料加工與光刻是激光器最主要的下游應用，光纖激光器是發展的主流方向。根據《2021中國激光產業發展報告》，材料加工與光刻、通信與光存儲是激光器最主要的下游應用領域，2020年分別占比39.6%、24.5%；科研與軍事領域應用緊隨其后，占比13.8%。從激光器種類來看，光纖激光器由于結構簡單、轉換效率高、光束質量好等優勢，已成為激光技術發展的主流方向，2020年在工業激光器中的占比達到52.7%；固體激光器、CO2激光器、導體激光器占比分別為16.7%、15.6%、15%。我國光纖激光器國產化程度逐年提升，中高功率替代空間較大。從國產化率來看，低功率光纖激光器市場目前已經基本實現了國產替代；中高功率光纖激光器市場中，國產激光器滲透率近年來維持在50%以上的水平。隨著泵浦源等核心器件及材料的自給率不斷提升，成本持續優化，預計國產激光器品牌認可度也將不斷提升，國產替代空間廣泛。中國是全球第一大激光器市場，5年行業復合增速有望達16%。根據LaserFocusWorld數據，中國目前已經成為全球第一大激光器市場，2021年占比接近70%。2017-2021年，全球激光器市場規模從138億美元增長至185億美元，CAGR約為7.6%；同期我國激光器市場規模從70億美元增長至127億美元，CAGR約為16.2%，遠高于全球增速。LaserFocusWorld預測2022年我國激光器市場規模將達到147億美元，同比增長16%，高增速有望維持。3.2.背靠中物院十所布局激光全產業鏈，滿負荷生產預示業績高增長背靠中物院十所設立中久激光，打開公司激光業務發展新格局。中物院十所長期致力于全固態激光器、激光控制系統和高端激光裝備的研發，在高端激光領域擔任國家隊角色。2019年，公司與中物院十所合資設立中久激光，中久激光產業項目以半導體激光器封裝、光纖耦合模組、激光制造光源、激光顯示光源、軍民融合產業為發展方向，由中久光電開展光電產品與激光技術研發、中久激光負責科技成果轉化并形成批產。公司掌握泵浦源核心技術，激光業務基本實現從0-1的突破。2020年，公司完成140W軍品級泵浦源產品的定型與量產，150W高亮度尾纖LD泵浦源產品打破國外技術封鎖；2021年，公司實現400W大功率泵浦源、1500W窄線寬光纖激光器產業化關鍵技術突破與交付。2022年上半年公司激光系列產品實現營收1.1億元，較上年同期0.67萬元大幅躍升，公司激光業務基本實現從0-1的突破。激光武器性能優異發展前景廣闊，各國積極開展研發布局。根據《高能激光武器現狀及發展趨勢》數據，用防空導彈攻擊單個目標時至少發射兩枚導彈，以“毒刺”導彈約2萬美元造價、“愛國者”導彈30-50萬美元造價估算，作戰費用相當高昂；而使用激光武器一次殺傷單個目標只需3000美元，作戰效費比優勢顯著。同時激光武器還兼有速度快、命中精度高、抗電磁干擾和附帶殺傷小等特點，未來有望成為防空制天的重要組成，基于其廣闊發展前景，各國近年紛紛開展相關研究并進行列裝。目前公司泵浦源及激光器產品處于滿負荷生產狀態，未來整機產品有望進一步打開公司成長空間。目前公司激光業務3.5億元產能處于滿負荷生產狀態，主要產品為泵浦源及激光器，約2億元訂單已完成產品交付，剩余訂單也將在年內完成生產及交付。2022年上半年，公司自主研發的光刃-IIA型低空反制裝備研發項目順利通過評審，未來公司激光業務也有望進一步向下游延伸，實現從泵浦源核心器件到激光器集成，再到激光武器整機裝備的全產業鏈覆蓋。4.超導業務：超導加熱規模化應用在即，受益節能低碳大趨勢4.1.高溫超導前景廣闊，用于感應加熱高效節能優勢明顯超導材料是指具有在一定低溫條件下呈現出電阻等于零及排斥磁力線性質的材料。目前已發現28種元素和幾千種合金和化合物可以成為超導體。其中，化學成分為單質元素與合金的超導材料，其臨界溫度一般都低于25K-30K，被稱為低溫超導材料，用于醫療物理化學等領域的核磁共振成像系統、高能物理實驗所使用的加速器及磁分離設備等；高溫超導材料一般是指臨界溫度高于25K-30K的超導材料，通常可以在廉價的液氮制冷環境中使用，用于電力電纜、超導儲能、超導變壓器、強磁場磁體、磁懸浮和科研醫療等領域。電磁感應加熱是加熱導體材料的一種方法，主要用于金屬熱加工、熱處理、焊接和熔化。電磁感應加熱的基本原理是利用電磁感應方法，使被加熱材料內部產生電流從而達成加熱，是繼木材、液化氣、天然氣、柴油燃燒產生熱能加熱及載流電阻熱效應直接加熱方式的重大變革。電磁感應加熱系統由感應線圈，交流電源和工件等構成。根據加熱對象不同，可以把線圈制作成不同的形狀。線圈和電源相連，電源為線圈提供交變電流，流過線圈的交變電流產生一個通過工件的交變磁場，進而使工件產生渦流，實現加熱目的。超導感應加熱方式具有損耗低、效率高、加熱均勻等特點，在金屬加工成型領域優勢明顯。傳統交流工頻感應加熱方式利用銅線圈產生交變磁場，以此在靜止工件中產生感應渦流進行加熱；磁場強度低、頻率高，且銅線圈自身生熱拉低能效。超導極低頻感應加熱方式利用超導磁體產生強直流磁場，電動機驅動工件在靜止的磁場中旋轉，通過切割磁感線感應出渦流進行加熱；磁場強度高、頻率低，且由于超導磁體具備零電阻特性而實現高能效。超導感應加熱明顯的提質降耗優勢，使其成為替代老一代工頻感應爐的優選。4.2.公司作為全球唯一兆瓦級超導加熱裝置供應商，率先掘金千億市場公司超導產品包括大口徑傳導式高溫超導磁體系統和兆瓦級高溫超導磁體感應加熱裝置。超導感應加熱裝置由超導磁體系統、機械傳動系統和實時測控系統組成，其中公司研制的高溫超導磁體，因采取真空絕熱方式而使低溫容器結構更加簡潔，且無需使用低溫液體，使其具有便于使用和維護采用的優點。公司超導感應加熱裝置有單工位、雙工位、四工位和八工位等不同設計，適配不同的使用需求。公司是全球唯一的兆瓦級超導加熱裝置供應商，競爭格局優越。目前世界上僅有3家工業級超導感應加熱裝置供應商，分別在德國、韓國與中國。德國與韓國的裝置都是面向直徑300mm以下鋁錠應用，在總功率、機械傳動系統等方面所面臨的難度與挑戰與公司研制裝置存在較大差距。公司兆瓦級超導感應加熱裝置可對直徑450mm、長度1.5m的大型鋁錠進行加熱，適用范圍更加廣泛，從而更好滿足下游需求。上半年公司供貨中鋁集團的高溫超導設備成功完成驗收，標志公司超導業務正式走向產業化。公司兆瓦級高溫超導感應加熱裝置研發項目于2013年初啟動，歷經集成調試、技術鑒定、性能測試與科技成果評價，于2021年12月將航空鋁鍛壓用兆瓦級設備運往中鋁東輕，僅用時3個月即成功完成安裝、調試與驗收，公司超導業務產業轉化能力得到充分驗證。公司超導業務未來將持續進行從1-N的復制，有望打開公司發展新空間。高溫超導感應加熱替代空間巨大，下游應用市場需求有望達千億市值。1）從金屬熱加工領域來看，我國鋁型材廠加熱爐超過萬臺，若將現有40%大中型鋁型材擠壓機的加熱爐改造為兆瓦級高溫超導加熱設備，則僅鋁型材加工帶來的市場需求就達2000臺，對應市場空間約200億元；2）從金屬熔煉領域來看，金屬熔煉所產生的加熱需求較金屬熱加工更高，整體市場容量可達金屬熱加工的3倍；3）從半導體熔融領域來看，國內直拉單晶硅設備已達數十萬臺，其中8-12英寸的設備需求每年達數萬臺，按照半導體熔融市場每五年周期性更換50-60%計算，對應年均200-300億元的市場空間。此外，磁選礦、污水處理、航空航天軍工材料等領域也都需要大口徑超導磁體設備，每個單體產品的市場規模都不遜于超導感應加熱行業本身。隨高溫超導感應加熱技術的不斷成熟，下游千億市場前景廣闊。4.3.合同能源管理模式助力客戶拓展，公司超導業務從1-N復制可期公司借助合同能源管理模式，加速下游客戶擴展。超導設備節能效益明顯，一臺1MW超導感應加熱裝置替代2.5MW傳統工頻爐，一年運行可節省約600萬度電，直接減少電費開支約300萬元，優越能效表現下設備投資回收期僅需2-3年。公司為拓展下游市場，除直接銷售外，同時提供合同能源管理模式，客戶初始僅需支付運費，后續將節省的電費與公司進行分成，解決了部分客戶資金不足的問題，有助于公司對下游的開拓。公司超導設備二期產線擴充已正式啟動，產能提升將有力支撐公司業務發展。目前公司超導感應加熱設備產能在20臺左右，今年6月公司超導設備二期生產車間正式啟動，預計三個月內完成產線安裝，年內產能有望達到50臺。后期公司計劃在我國鋁產業集中地區布局超導產業園，規劃的滿產產能為150臺，最終實現整體年產能200臺的目標，產能提升也將為公司超導業務未來從1-N的復制提供有力支撐。公司超導設備通過節能評審，申請地方補貼后將進一步降低客戶采購成本。2022年8月，公司高溫超導直流感應加熱器通過了由上海市能效中心組織的“上海市節能減排產品”專家評審，未來客戶采購設備時，可以申請當地節能設備補貼或者技術改造補貼。例如廣東省各地市可給予設備投資額20%-30%不等的獎勵、上海最高可補貼設備投資金額的30%，且部分省市縣區的扶持政策可以疊加實施，實際補貼總額可能接近設備投資額的40%，大幅降低了客戶成本支出，有助于進一步推動高溫超導加熱設備的商用化進程。5.盈利預測與估值分析5.1.業務拆分與盈利預測我們綜合行業及公司過去幾年經營情況，做出以下關鍵假設：1）智能控制器業務：根據前瞻產業研究院數據，2016-2021年我國智能控制器市場規模復合增速達14%。公司立足家電市場，積極開拓車載及工控等新領域，市占率穩中有增，過去三年營收復合增速達15%，未來將持續受益智能化浪潮，增速有望繼續維持。考慮到2022年受疫情散發及宏觀環境影響，我們預計公司智能控制器業務2022-2024年營收增速分別為5%15%10%，毛利率基本維持穩定，分別為16.5%16.2%16.0%。2）背光源及應用產品：近年受華為終端訂單波動等影響，公司背光源業務出現虧損，拖累公司整體業績。2022年上半年公司加大了產品推廣力度，背光源業務有所恢復，共實現營收6.02億元，同比增長12%。未來公司背光源業務將逐漸剝離，聚焦核心主業。我們預計2022-2024年公司背光源及應用產品營收增速分別為10%0%0%，精細化管理下毛利率保持小幅提升，分別為8%9%10%。3）光電線纜業務：當前普通線纜產品供過于求，行業低價競爭激烈，公司光電線纜業務持續虧損。近年公司光電線纜板塊持續優化升級，陸續剝離光纜、銅絲加工、電力纜等低質資產，2022年上半年共實現營收4.02億元，未來將持續壓縮及剝離，聚焦核心主業。我們預計2022-2024年公司光電線纜板塊營收增速分別為200%-20%-20%，低質業務逐漸清退下毛利率保持小幅提升，分別為10%11%12%。4）激光及微電子元件：2019年公司與中物院十所共同設立中久光電，主要面向國防、科研等高端領域用戶提供泵浦源、激光器、激光裝備等產品。2021年中久光電實現營收0.3億元，同比增長41%，2022年上半年營收大幅躍升至1.1億元，公司激光業務基本完成從0-1的突破，目前公司激光產品3.5億元產能已處于滿負荷生產，未來有望持續發力。我們預計2022-2024年公司激光板塊營收增速分別為100%20%20%，規模效應下毛利率持續提升，分別為43%45%46%。綜上，我們預計公司2022-2024年營業收入分別為42.645.047.0億元，同比增長19%6%4%，毛利率分別為14.7%15.6%16.4%。部分參股子公司不并表，利潤計入投資收益：1）宏發電聲：公司持有廈門宏發電聲股份有限公司20%的股權，宏發電聲主營繼電器、中低壓電器、電容器及自動化設備等，2021年歸母凈利達13.8億元，過去三年歸母凈利復合增速14%；2022H1宏發電聲實現歸母凈利8.8億元，同比增長23%。宏發電聲作為我國繼電器龍頭，市場地位穩固，持續受益下游多領域擴展及市占率的提升，保守預計2022-2024年歸母凈利分別為162024億元，CAGR=20%，持續為公司帶來穩定投資收益。2）聯創超導：公司持有江西聯創光電超導應用有限公司40%的股權。上半年聯創超導供貨中鋁集團的高溫超導設備成功完成驗收，標志公司超導業務正式走向產業化，未來將持續進行從1-N的復制。根據公司產能規劃，假設2022-2024年公司超導設備出貨量分別達到103050臺，單臺設備均價在1000萬元左右，凈利率水平隨產能釋放在30%左右小幅提升，則聯創超導未來三年歸母凈利有望達到0.311.7億元，持續為公司貢獻投資收益。5.2.估值分析預計公司2022-2024年歸母凈利為3.624.846.41億元，同比增長56%34%33%，CAGR=40%，對應PE為352620倍。采用相對估值法進行測算，我們選取國內智能控制器、激光設備、超導行業的和而泰、銳科激光、西部超導作為可比公司。公司激光、超導業務均已實現從0-1的突破，未來有望持續進行1-N的復制，隨公司傳統低質業務有序清退，新興業務快速擴展，公司業績存在較大彈性。參考同行業3家公司2022-2024年的平均PE估值342518倍，以及公司過去三年PE估值中樞41倍，并且考慮到22年公司動態PEG僅為0.86，估值可被高業績增速消化。此外參考上市公司宏發股份截至9月16日收盤市值379億元，唯一資產來自持有的宏發電聲80%股權，公司參股宏發電聲20%股權對應市值接近百億，安全邊際明顯。6.風險提示1）低質資產剝離進度不及預期。2021年公司控股子公司聯創致光虧損0.67億元，聯創電纜科技虧損0.27億元，如果未來公司背光源、光電線纜業務剝離進度不及預期，可能將對公司業績產生不良影響。2）新業務擴展不及預期。公司激光、超導業務均處于從0-1的擴展階段，訂單情況波動較大，如果未來下游激光產品訂貨節奏、超導產品推廣不及預期，將對公司業績產生不良影響。報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信刪除，謝謝！精選報告來自【遠瞻智庫】或點擊：遠瞻智庫-為三億人打造的有用知識平臺|報告下載|戰略報告|管理報告|行業報告|精選報告|論文參考資料|遠瞻智庫 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